原文地址：东富龙:11年收入的猜想作者：535的传说

关于300171， “根据行业发展趋势及市场情况，结合公司2010年销售情况，2011年计划完成营业收入65,000万元。（保守增长35%，) 2011年营业收入6.5亿，2010年营业收入4.8亿，增长35%，推出业绩也就是2.42左右，你认为业绩3.2元还是摊薄的，是怎么计算出来的，给个计算过程。

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2011年营业收入6.5亿,10年销售净利率为30%，11年销售净利率按35%计算，净利润在2.275亿，总股本有8000万，每股收益在2.84元，加上募集资金15.7亿利息按年息2个月2878万元每股贡献0.36元，总计净利润2.563亿，每股收益3.2元。

（11年净利率按35%计算：

冻干系统的毛利率明显高于冻干机的毛利率

2011年东富龙的冻干系统销售收入将大幅增加，这是相当确定的，2010年东富龙销售净利润率29.9％，估计2011年销售净利润率将达到35％，主要原因是销售毛利率增加）当然原材料价格主要是不锈钢价格有不确定因素影响。

利息当然会计入财务费用，为省事就这样计算呢。

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净利润率的问题:我之前也像你这样算过,但07年,毛利率37%时,销售净利润率就有27.5%了,如今,毛利率提高到48%了,净利润率在29%左右,所以你11年讲净利润率提高到35%,有点儿冒......
不差钱的公司.........募集资金扣除费用后有15亿7,公司3月1日公告,分了3个帐户,定存总额14.7亿........呵呵,预收帐款4.6亿是不是也可以定存收些利息啊

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关于300171东富龙：

1、 08年新签订单3.37亿，09年 新签订单5.69亿， 10年新签订单8.79亿，三年共签订单17.85亿，以前年份省略；

08年营业收入2.1624亿，09年营业收入3.0806亿，10年营业收入4.8061亿，三年共收入10.0491亿；

三年订单减去三年营业收入17.85-10.049=7.8亿未完成订单，

由于订单一般要求在3~6个月内完成，就按11年内完成，主营收入有7.8亿，按净利率30%计算：得2.34亿净利润，总股本8000万，每股收益：2.92元/股。

2、定存款14.7亿按最低年利率2.6%计算11个月有利息3500万元，按股本8000万计算每股贡献0.43元。

扣除当年的发行费用（不知？？？），大约每股收益合计：3.2元/股。

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07年新签订单2.78亿，08年 新签订单3.37亿， 09年新签订单5.69亿，三年共签订单11.84亿，以前年份省略；

08年营业收入2.1624亿，09年营业收入3.0806亿，07年营业收入1.6722亿，三年共收入6.9152亿；

三年订单减去三年营业收入11.84-6.9152=4.9亿未完成订单，

由于订单一般要求在3~6个月内完成，就按10年内完成，主营收入有4.9亿，实际完成4.8亿，所以如此推判11年收入在7.8亿应是可行的。。。

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300171东富龙11年主营收入的再确认：

1、招股说明书265页：冻干系统设备

公司近年在新产品研发上的持续投入开始转化为实际收益，除前述液氮冻干机外，

截止2010 年6 月30 日，公司已签订的冻干机系统设备销售合同金额为34,699.80 万

元，2009 年确认收入1,229.21 万元,2010 年1-6 月确认收入3,444.10 万元。

年报10年实际确认收入5488.03万元，

还有2.8亿合同金额未确认，因制造需6-12个月+3-6个月发货验收，2.8亿合同金额应在11年确认。

2、冻干机

冻干机营业收入08年同比增长25%，09年同比增长41%，10同比增长45%；10年冻干机新签订单比09年增长30%，10年收入4亿，11年保守按20%增长则收入为4.8亿。

（因制造需3-6个月+3个月发货验收，07（订单折半）至10年冻干机订单之和：

1.39+3.1963+3.7807+4.9332=13.3亿，08至10年冻干机收入之和：1.9552+2.7658+4.0177=8.7387亿，

13.3-8.74=4.56亿合同金额应在11年确认。）

3、合计收入共2.8+4.56=7.36亿，

按30%净利率计算有2.21亿净利润，总股本8000万，每股收益2.76元（不含利息收入）。

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冻干设备:2.8亿合同金额应在11年确认。--------数据计算没问题,关键还是我想知道的产能,产能能完成2.8亿合同金额在11年
全部确认么?
冻干机:也是,产能能达到你算的增产么?募集资金项目完成时间是15个月和26个月

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年报22页：11年新的产能释放。

（四）报告期内，非募集资金投资的重大项目建设情况
2009年，公司以“自主国产化全自动冻干系统制药设备产业化项目”申请了中央投资重点产业振兴和技术改造专项资金补助。该项目的主要内容是：新建冻干系统设备装配车间及其相关公辅配套设施，购置无菌DOP等效测量设备、真空冻干机系统性能测试装置等生产及测试设备140台/套，形成年生产冻干机25台、液氮制冷冻干机10台、冻干系统设备10套，压力容器35套的生产能力。整个项目的投资总额为8400万元。截止2010年年底，该项目厂房已建设完工并取得房产证，目前已部分具备生产条件，尚有部分生产设备还处于采购调试阶段中，2010年该项目产生收益1984.13万元，2011年内将全面达产。

系统设备：09年至10年上半年共有8套冻干系统设备订单，而11年新增产能都有10套，理论上应在产能上不存在问题。。。。

（10年下半年新增2.3亿的系统设备订单，公司敢拿订单，应会有考虑到的）

冻干机：10年在没有新增产能的情况下都有4亿的确认收入，11年4.56亿的确认收入应不会有问题吧。

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东富龙2010年业绩按照发行后算，在1.75左右，2011年的机构调查普遍预测在2.6元左右，所以动态在33倍市盈率，这样价格下要连续两年比航信多增长20%以上，之后才可以达到相同的估值....

还有就是：我搞不清楚其产品两年后是不是能持久旺销...

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近三年由于新版GMP的认证及企业对产品质量和安全的重视，市场的需求会强烈，作为细分市场的龙头，面临的竞争又不强，将会拉动东富龙的三年高成长。

年报：

（二）对公司未来发展情况的展望
公司未来的发展战略为：保持公司在国内冻干系统行业的领先地位，积极参与国际市场的竞争，力争把东富龙打造成全球化的冻干工程方案的主流提供商。
在国家新医改政策和新版GMP标准实施的背景下，制药企业对药品安全生产和扩大产能都有较紧迫的需求，公司将以此为重要发展契机，跟踪国际冻干行业的最新发展趋势，洞悉市场和客户需求的变化，以冻干系统设备的研发、设计、生产为主，积极推进冻干系统产品的研发及产业化进程，在保证国内市场领先地位的基础上，积极开拓以发展中国家为主的国际市场业务，加强对国际高端冻干系统设备市场的渗透力度，扩大在国际市场销售渠道和服务网络，增强公司在国际冻干系统市场的影响力，为公司全球化发展战略创造良好条件。

目标是出口收入要占其主营收入的一半，三年后企业要成长肯定要依靠国际市场的开发程度。。。发展中国家市场还是有很大潜力的。当然发展速度会慢下来的。。。

企业员工现在还只有不到700人，只能算是一个小企业，虽然企业历史都18年，以前发展速度慢，现在正是厚积薄发阶段，在市场的拉动下正是高速成长期。

如果企业搞多元化，那就要小心了。。。

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我觉得现在关键是要跟踪看看产能释放后的需求会如何变化。

需求拉动订单，订单带来预收帐款的递增，带来存货的递增。只有不断跟踪，才能预判其未来的发展。。。。

其产品不是快消品，消灭了一个需求，8~10年都不会再有。。。。

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关于产能: 按你回复的顺序说吧:我先说你回复的第一条,那是非募集资金的8400万元,是,中央投资重点产业振兴和技术改造专项资金补助...产能你已经写出来了,年生产冻干机25台、液氮制冷冻干机10台、冻干系统设备10套，压力容器35套的生产能力,2010年该项目产生收益1984.13万元，2011年内将全面达产

募集资金完成的产能部分:招股说明书:总投资2.9亿项目实施达产后，将新增冻干机 85 台、液氮冻干机 23 台、冻干系统设备 15 套和压力容器 260 台的生产能力，产品的技术性能指标和质量处于国内领先水平并基本达到国际先进水平。本项目将在本次募集资金到位后开始建设，建设期 15 个月，投产后 2 年内实现达产。
募集资金还准备用1.4亿做冻干机压力容器项目。项目建设期 26 个月，达产年压力容器产量 200 套，其中 10 平方米(隔板面积）以
下冻干机压力容器 50 套,10-20 平方米 30 套，20-30 平方米 60 套，30 平方米以上冻干机压力容器 60 套。主要就是这两项.公司募集了17.7亿,扣除费用后还有15.7亿,超幕资金好多呀,有11亿左右.这里暂且不表.

关于合同执行情况:招股书上最后,有1000万元以上正在执行的订单明细,按公司的惯例,都是收到款后开始执行,统计了一下:
冻干系统设备27套,总额3.4亿,冻干机 41台,总额1.17亿,总计4.57亿,刚好和2010年年报的4.63亿吻合.....

还有一点,正在执行的合同多是冻干系统设备,有3.4亿,不是冻干机的,而去年冻干系统设备才有0.54亿合同执行,那去年冻干机4亿的营收今年继续做并增加20%的话就是4.8亿,这样算下来就有3.4+4.8=8.2亿,就是8.2*30%/0.8=3.075元/股.....这里的疑问是,冻干系统设备增加的同时,冻干机营收是不是因为做了冻干系统设备的配套而不会完成去年的4亿营收或增加20%4.8亿了.因为公司策略也是向利润更大的冻干系统设备倾斜,冻干机做出来会多参与配套到冻干系统设备.......还有一小点.等下再写...~~~

我是这样理解的（把问题简化处理）：

10年系统设备确认收入5000多万元，可看成是99年上半年以前订单的全部完成。11年底系统设备确认收入可看成是10年上半年以前的未确认收入订单的全部完成，10年下半年以后的订单的少量确认和10年上半年以前的未确认余单相抵消不考虑（因基于制造需6-12个月+3-6个月发货验收，还有订单签后至预付款的到帐执行还有1~3个月）；

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关于合同执行情况:招股书上最后,有1000万元以上正在执行的订单明细,按公司的惯例,都是收到款后开始执行,统计了一下:
冻干系统设备27套,总额3.4亿,冻干机 41台,总额1.17亿,总计4.57亿,刚好和2010年年报的4.63亿吻合.....

（你的统计包括了系统设备10年下半年7月的订单0.84亿，与我的理解有出入，我想不会过多的确认收入吧）

（因制造需3-6个月+3个月发货验收，07（订单折半）至10年冻干机订单之和：

1.39+3.1963+3.7807+4.9332=13.3亿，08至10年冻干机收入之和：1.9552+2.7658+4.0177=8.7387亿，未完成

13.3-8.74=4.56亿合同金额应在11年确认。）

（10年前的订单到11年底不执行完，应说不过去吧，毕竟有违约罚款呢）

那去年冻干机4亿的营收今年继续做并增加20%的话就是4.8亿，（我也感觉有点乐观。保守起见，先看4.56亿能完成否。）

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这里的疑问是,冻干系统设备增加的同时,冻干机营收是不是因为做了冻干系统设备的配套而不会完成去年的4亿营收或增加20%4.8亿了.因为公司策略也是向利润更大的冻干系统设备倾斜,冻干机做出来会多参与配套到冻干系统设备...

（担心是有道理的，毕竟产能是企业现在的难题，所以还是要保守考虑。不断跟踪每一季度的完成情况，再作研判。）

（哈尔滨誉衡药业股份有限公司同意与上海东富龙科技股份有限公司签订采购合同，采购冻干机4台，自动进出料系统4套，ＲＡＢＳ系统2套，ＣＩＰ，ＳＩＰ系统2套，包括灌装机和轧盖机层流系统4套，合同标的总价为24，600，000．00元）

（2010年7月25日的签单）（企业定义为系统设备4套）

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 需求拉动订单，订单带来预收帐款的递增，带来存货的递增。只有不断跟踪，才能预判其未来的发展。。。。

其产品不是快消品，消灭了一个需求，8~10年都不会再有。。。。

这企业3年后的发展，确实如周密老师所言，是个大问题，企业说要发展国际市场，那也只是说说而已，全中国高端制造业在世界才有几家立足呢？？？

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业绩是干出来的，不是算出来的，只要有确定性就好，争论的只是确定性大小而已，成长性多少而已。

回到买价来说，股票现价应是合理，相对来说还是低估。。。。

11年业绩按2.5~3.2元/股算，现价86，动态市盈率27~34.4倍。

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