片仔癀穷途难返，东阿阿胶王霸之路已成！

　　东阿阿胶和片仔癀同是中药行业翘楚，同是A股中备受追捧的价值长线股，然而，两者之间却在发展前景上却存在较大的区别，那么到底谁才是真正的值得广大股民长期持有的股票呢？本博将根据二者2010年年报进行解析。

　　1、说说原材料问题

　　众所周知，原材料问题是片仔癀和阿胶共同面临的重大瓶颈，两公司也都在正面这个问题，公司年报中一组数据显然没有得到应有的关注，阿胶募集资金中已建立原材料生产基地建设专项资金9900万，截止2010年共使用592万，资金使用进度5.98%，而同期驴皮自给率已达25%！！目前在新疆、山东、河南等地有13 个养驴基地，东阿阿胶是全国唯一拥有进口驴皮资质的企业，通过市场采购、自建养驴基地供应以及进口3 种途径解决，3 种途径占比分别约为60%、25%和15%。因此，市场人士认为的生驴存栏量下降、原材料价格上涨将成为阿胶发展的重大瓶颈，我不以为然，驴并非难以饲养的动物，普通农户尚能养殖，专业人士没有理由解决不了问题。阿胶公司之所以将巨大专项资金存于银行，恰恰是阿胶高明之处，为的是不影响驴皮资源价格上涨，为阿胶自身的提价制造合理理由，公司一方面可以受益于子公司销售原材料收益增加，另一方面又得益于阿胶产品提价。市场渠道收购驴皮的难度在长期来看将进一步加大，驴皮资源变得更加稀缺，提高整个行业成本，挤压其他低端同行利润，实现行业集中，而公司却早已预备好巨额专项资金并已拥有一定养殖技术，具有原材料爆发式的生产能力，目前来看，这个策略正取得巨大成功。

　　而，片仔癀的主要原材料主要有麝香、牛黄、三七等。公司是国内少数几家由国家分配使用天然麝香的药企，几年来，公司在四川和陕西分别建立养殖基地，虽在一定程度上缓解了原材料压力，但成果并不明显。然而，大家显然还忘了一个更加可怕的硬伤，那就是天然牛黄，说白了就是牛的长期胆结石所形成的球型物体，一直以来片仔癀是使用天然牛黄作为原料的，主要依靠进口（阿根廷等）和市场收购。天然牛黄具有极其稀缺的特性，同时几乎没有通过大规模养牛来解决问题的可能性，随着畜力被机械化代替，国内生牛存量无疑下滑，主要依靠海外肉牛和国内肉牛。就算麝香问题得到一定程度上解决，天然牛黄问题也将成为不可逾越的天然瓶颈。这可能就是目前片仔癀没有集中精力大规模建立养麝基地、解决原材料问题，却在不断开发搞笑的新产品（日化、牙膏等等）的原因。

　　综上，阿胶原材料没有任何问题，目前的市场原材料涨价不能不说阿胶公司自身策略助推，而片仔癀则无疑不具备所谓的突破产能瓶颈的可能！

　　2、从战略实践上看

　　东阿阿胶，2010年报显示其发展战略为：聚焦聚焦阿胶主业，做大阿胶品类，实施主业导向型的单焦点多品牌的发展战略，塑造‘东阿阿胶’高端品牌形象，回归阿胶上品价值、回归主流人群；延伸产业链条，引领行业发展；通过继承、创新、国际化、标准化、五年再造一个东阿阿胶。那我们就来看看阿胶公司是如何一步步实现其战略的。1、建立原材料生产基地建设专项资金9900万并着手建立部分养驴基地初见成果；2、塑造高端品牌形象，提高行业标准，并倾力取缔假冒伪劣产品，不断提高产品价格，打造药中茅台形象是2010年阿胶留在大家脑中的最重要印象之一，同时，打造通过专营店等手段提高品牌影响力和渠道力。3、通过收购兼并和原材料问题，挤压二线品牌，做大本公司，同时减少同业竞争。4、公司未来计划方面看，公司已经分别为原材料基地建设、销售网络终端建设、200万吨阿胶生产建设项目、年产 600 吨阿胶新剂型改造项目等分别建立专项资金库。这一切让我非常清晰的看到公司未来的成长路线图：打造从原材料到产品一条龙，提高价格，提高行业标准，做足高端，最后行业垄断！

　　片仔癀，我只能叹一口气，原材料是苟延残喘，他现在干的是些什么事儿？2011年：造牙膏（高端，你能玩过云南白药？低端，更完蛋，竞争对手多如牛毛），金塘宁产业化项目（虽有中药优势，然而医院是典型的拿回扣才能打开渠道的地方，营销难度之大可想而知。加之其他替代药物早已形成较为成熟的渠道优势，片仔癀在国内的品牌影响力较低，在国内医院的影响力更是可以忽略）、化妆品技改拆迁项目（做了n年化妆品，最终造出了70余个产品，没见一个能打开市场，多而滥）、医药仓储项目（产量如此之少，搞什么仓储啊？？）他的投资计划是：1、拟对化妆品、日化品产业的发展增资扩股。2011 年，公司把化妆品、日化产品作为新的经济增长点。 由于片仔癀化妆品公司搬迁改造和业务规模不断发展对于资金的需求， 公司拟对其进行增资 5000万元。日化品2010年总体净利润10万元，抛开诸如此类等等玩意儿跟片仔癀主业的关系，我很怀疑公司有多大能力能创造奇迹。

　　综上，东阿阿胶现在正在走一条行业垄断的康庄之路，前景非常可观；而片仔癀仍在迷途之中，主业难有突破，日化、化妆品等副业也是凶多吉少。

　　3、提价与消化成本上涨压力的能力

　　年报显示，经过提价之后，阿胶系列同比收入增长32%，毛利率较同期升高3.6%，其中医药制造毛利率上涨5.35%，总体净利润同比增长46%；片仔癀系列同比收入增加31.3%，毛利率较前期提高1.5%.，其中医药制造毛利率下降-1.48%。两公司在原材料涨价和本公司提价的情况之下，消化成本压力能力有较大区别。同时，片仔癀有部分业务是海外销售，面临着人民币升值侵蚀利润的风险。同时，片仔癀在2010年营业收入8.7亿元的情况下，应收账款1.24亿元；东阿阿胶营业收入24.55亿元，应收账款1.31亿元，金额几乎与片仔癀无异。

　　综上，两个公司在控制成本、资金回流等方面存在较大差距。东阿阿胶明显优于片仔癀。

　　4、说说东阿阿胶频繁购买理财产品的问题

　　有博友文章指出，东阿阿胶频繁购买理财产品有不务正业之嫌。我不这么认为，我认为这恰恰是公司资金链健康、充裕，同时公司发展规划极为清晰的表现。举几个例子来说明，1、就如前面分析的公司建立了9900万原材料生产基地建设专项资金，截止到目前资金使用率仅为5.98%，其中2010年仅适用42.05万元，已经足以实现原料自给率25%，之所以不目前大举适用该资金进行大规模基地建设，是为不扰乱目前原材料涨价的趋势，提高整个行业成本，挤压其他无定价权优势的低端同行利润，实现行业集中，同时为日后适度更大养殖生驴创造理想的价格。这就是所谓的有条不紊吧，目前情况下，阿胶资金充裕，却不宜大举投资，为实现保值增值，公司才选择了购买理财产品。很高兴看到的是，这样的理财成果还算比较成功。2、其投资计划中有一个年产 200 吨传统阿胶建设项目，年报显示，该项目尚未动工，这是为什么呢？我认为这是公司为日后公司逐渐走向垄断之路后扩大产能之用，若此时开始施行，则难免因产量的突增而打断其目前产品提价、打造高端的战略规划，因此该项资金仍在封存。3、东阿阿胶营业收入24.55亿元，应收账款1.31亿元，这点与片仔癀相比，足见阿胶公司管理层的资金管理卓越智慧。

　　综上，我认为，东阿阿胶频繁购买理财产品并非不务正业，而是服务于其经过高瞻远瞩后做出的战略安排。其高层管理智慧和公司发展路径早已了然于胸，现在他们要做的就是：有所为，有所不为！

　　5、最后，讲讲公司治理上

　　种种迹象表明，片仔癀高层治理，实在难以令人满意，其国企作风令人厌恶，2012年的换届，究竟能起多大作用，我们拭目以待，却不必为此而痴情守望！

　　而，东阿阿胶正朝着其王者之路，有条不紊、踏踏实实向前迈进！